周期的救贖
時間：25-07-28 來源：巴頓比格斯
周期的救贖
6月開始，周期的救贖徐徐展開，有色煤炭建材的瘋狂反撲，的確反應了投資者被壓抑已久的心動......
今天，大宗商品行情開始走向高潮，玻璃、純堿、燒堿大漲，氧化鋁、焦煤接近漲停。大宗周期品的行情，從上半年價格低迷的冷冷清清，走向現在價格大漲后的喧嘩。這場華麗轉身的背后，不是供需基本面的突變，而是投機者在政策預期催化下，從恐懼到貪婪的集體抉擇。
7月1日，中央財經委會議關于治理內卷的信號，行情被徹底點燃。7月18日，工信部明確十大重點行業穩增長方案即將出臺，強調“調結構、優供給、淘汰落后產能”，再次提振多頭信心。
關于政策科班的解讀：反內卷與2015年去產能在政策目標上相似，即通過供給側改革推動價格回升，但實施路徑和行業重點存在顯著差異。2015年去產能以行政化手段為主，聚焦中上游行業如鋼鐵、水泥，政策執行力度強、見效快。2025年反內卷更強調行業自律，通過整合重組等方式推動結構調整，過程更緩慢，效果也更具不確定性。
但是，這都是停留在表面的分析。在中國做投資或者投機，政策解讀是門必修課，而這門課的核心，是讀懂弦外之聲。當工信部說推動落后產能有序退出，關鍵詞不是退出而是有序--意味著不會搞一刀切，但減產是確定的。當中央財經委提到防止內卷式競爭，重點不在內卷而在防止--暗示會有具體措施抑制價格戰。這些文字游戲的背后，藏著資金炒作的密碼。
老手總能從政策表述的細微變化中捕捉趨勢。2025年6月，政策還在說關注行業困難，7月就變成出臺穩增長方案，這種語氣的強化，被資金解讀為 "政策力度升級"，于是有了多晶硅從3萬到4.5萬的跳躍。
就像解密碼鎖，普通人看到的是政策來了，老手看到的是政策的力度、節奏和可持續性，而這些差異，直接決定了投機的盈虧。
6月以來，這輪大宗商品的周期華麗轉身，從最初我們的孤獨吶喊《大宗商品的波動》，到先知先覺的投資者開始布局《大宗商品的躁動》，到市場的遲疑猶豫《大宗商品反彈還是反轉？》，再到現在參與者的集體沸騰《反內卷關鍵之戰》《大宗商品的狂歡》，難道周期真的發生了這么大的變化?
這輪行情的起點，是多晶硅的困境反轉。當全行業虧損蔓延，中財委反內卷的表態瞬間點燃了資金的想象力。沒人深究淘汰落后產能的具體名單，也沒人計算實際減產規模，市場只需要一個供給收縮的敘事框架——就像2016年去產能之于鋼鐵，2020年碳中和之于煤炭，政策話語一旦與供給側掛鉤，便會自動生成漲價的邏輯鏈條。
從多晶硅到玻璃、純堿，再到焦煤、氧化鋁，敘事的遷移速度遠超基本面的傳導。玻璃的庫存仍壓在歷史高位，但光伏玻璃需求+產能出清的故事讓資金選擇性忽略現實。焦煤的坑口開工率尚未顯著下降，但安監升級+進口收縮的傳言已足夠支撐漲停。
這種邏輯遷移的本質，是資金對政策驅動的路徑依賴。2016年賺過供給側的錢，2020年炒過碳中和，如今反內卷不過是換了個名詞的熟悉劇本，資金閉著眼睛都能跟上節奏。
空頭的困境在于：他們手握庫存高、需求弱的現貨數據，卻找不到反駁敘事的有力武器。當產業客戶還在糾結下游訂單沒起來，資金已在盤面完成了預期先行的布局。
當研究員算出供需缺口為負，市場早已用政策會創造缺口的信念覆蓋了理性計算。這不是數據的博弈，而是敘事的對決--多頭的故事有政策背書，空頭的事實卻敵不過政策的預期。這種多空對決，通常會有如下幾個階段，可以對號入座。
第一個階段：不相信會漲；
第二個階段：相信會不漲；
第三個階段：漲到不相信；
第四個階段：漲到肯相信;
第五個階段: 不漲不相信;
第六個階段: 不相信不漲。
周期是投機者集體行為的結果，大部分參與者，并不明白，市場運行的邏輯，都只是簡單的隨波逐流，所以才有從恐懼到貪婪的轉換，但這就是周期運動的一部分。
金融市場的敘事中，周期是永恒的旋律。當前，我們正處于第五次康波的蕭條期邊緣，這一時期，經濟增長乏力，市場彌漫著悲觀情緒。然而，周期的魅力就在于其永恒的輪回，每一次低谷都是新周期的孕育期。
大宗商品的漲跌，本質是投機者集體行為的反饋。6月，當多晶硅價格跌至3萬元/噸，貿易商寧愿虧本清庫也不愿持倉，煤礦貿易商看著700元/噸的焦煤價格唉聲嘆氣--這是恐懼主導的隨波逐流，每個人都在重復 "別人都在賣，我也必須賣" 的邏輯。
而現在，當玻璃庫存仍處歷史高位卻連續大漲，當純堿供需失衡未改卻被資金瘋狂追捧--這是貪婪主導的羊群效應，每個人都在擔心錯過行情。
多數參與者并不理解反內卷政策如何影響氧化鋁產能，也說不清焦煤的供需平衡表究竟發生了什么變化。他們只是看到價格在漲，聽到別人在買，便本能地加入這場狂歡。
這種知其然不知其所以然的跟隨，恰恰是周期運動的核心動力。恐懼時，每個人都在放大風險，將價格壓到遠超合理區間。貪婪時，每個人都將預期打滿，將估值推到脫離基本面的高度。
就像潮水總會退去，宴席終有散場，唯一不變的，是人性在周期浪潮中那永恒的貪婪與恐懼。而看懂這一點的人，才能在喧囂中保持清醒，在周期的輪回里，既不錯過浪潮，也不被浪花吞沒。
真正的投資大師，正是能夠克服人性弱點，在市場恐懼時貪婪，在市場貪婪時恐懼。當下周期板塊的政策驅動行情，或許正是一次考驗投資者能否戰勝人性、把握周期機遇的契機。
市場復雜的地方，認知正確與賺錢是兩回事，必須考慮博弈和時點，考慮自身風險承受能力。
摘自—巴頓比格斯
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